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猛拍一砖
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市值罗盘
4个月零5天前，猛拍君在市值罗盘老账号上发了一篇文章，猛批九芝堂。果不其然，中报业绩再次“大失血”，净利润暴跌46%。而且别人业绩暴跌还都有券商跳出来点评一番，九芝堂前却是冷冷清清，无人问津。
九芝堂，本能与同仁堂并肩而立，却失去了宝贵的10年；本以“普救苍生”为宗旨，却被资本绑架，靠卖中药注射剂为生；本是一个底蕴深厚的老字号，却靠营销和忽悠式并购发展。百年芝堂，已毁于一旦！
打开过去6年的财报，九芝堂靓丽的净利润表现蒙蔽了无数小散，以至于其市盈率高达33倍。但纸包不住火，年报一出，业绩大失血，让隐藏在这家公司背后的是是非非全部浮出水面。
01
百年芝堂，毁于涌金
医药老字号改制最失败的一个
芝堂年，股东基础之好，凤毛麟角
“坡子街”，长沙人无人不知、无人不晓。这条年的老街是湖湘文化的代表。清朝顺治7年（年前），在这条街上开了一家小药铺，立誓“普救天下生灵”。
庄生晓梦，小药铺的后人梦见庭中桂树生出九颗灵芝，决定将药铺定名“九芝堂”。年风雨，几经起伏，在建国后，九芝堂与其它老字号一样，经历了一系列改制、更名、合并、重建的过程，直到年。
年，九芝堂药业和长沙神箭制药厂合并，共同组建了国有独资公司长沙九芝堂集团，并凭借“芝”牌乙肝宁及“神箭”牌驴胶补血冲剂两大产品，在年成功IPO。IPO后的九芝堂，曾一度位居沪深两市医药行业第二名，可谓风光无限！
九芝堂的股东由两家药企合并而来，与受制于宝安集团的马应龙，以及受限于东盛集团的广誉远相比，九芝堂的股东基础要好太多。然而，福兮祸所伏！
涌金之过，芝堂“失去的10年”
中国A股30年，无外乎是一场“实业的努力+资本的游戏”。曾几何时，中国A股十大资本派系掌握着万亿市值，沧海横流，激起千层浪！涌金系正是十大派系中的一个。
年，九芝堂成为涌金系买下的第一家上市公司，坊间传闻，成本仅为1.5亿元。随后，根据涌金系的说法，其目的是构建两家事业平台+两家金融平台。实业平台正是九芝堂+千金药业，金融平台是国金证券+云南国际信托。然而，涌金系的所作所为却与此背道而驰！
涌金系入主后，九芝堂生产性投资几乎全部失败，募集的5亿元中，相当一部分资金实际去向不明！如下表所示，募投项目中，能够直接带动利润的项目不仅几乎均未实现，还都被大幅削减投资金额，最终以停产或搬迁处理，而能带动2.04亿元的两个中药产业园项目，实际完工用时超过11年，且至今建设情况仍不明确！
在众多募投项目中最冠冕堂皇的是投资中嘉房地产。在以1亿元买下之后，立马又以1.1亿元的价格转让。很多人理解为拆解，但猛拍君觉得，更像是给募集资金的挪用找个说法，这1亿元经过这样一番折腾后，就名正言顺的以非募投资金回到了公司账上，从而不必专款专用！
除了募投项目金钱去向不明外，短线投资更容易看清涌金系的所作所为。
乍一看财报，年以后，筹资活动现金流入几乎年年为零。别以为这是好事，事出异常必有妖！真相是，涌金系这些年把公司账上的钱几乎都用来做了投资，不经营不投项目，也就不需要借钱！
表暴露的问题在于，一是把钱都用在了投资而非经营，二是很多年的利润靠投资收益。此外，投资支付的现金包括：
1.购入的各种股票、债券、基金等作为短期投资的
2.购入长期股权投资，其中不包括取得子公司支付的现金
02
毁灭芝堂，再接再厉
友博入主，“芝堂”变“害人堂”
年，牡丹江友搏药业借壳九芝堂，接管了“铁王座”。随后，九芝堂业绩一路高歌猛进。一时间，多少男子汉，一怒为“芝堂”，一腔热血扎进了深渊。如果他们能看懂九芝堂的年报，结果就会大不一样。
年，九芝堂净利润3.23亿元，已成为全资子公司的牡丹江友博药业净利润2.79亿元，老九芝堂及其子公司净利润仅万元。回顾-年，情况也是类似。从中看出两点，其一，友博入主后，老九芝堂及子公司净利润大幅下滑，从超过2亿元，一路跌到不足1亿元；其二，九芝堂靓丽的业绩，全靠友搏药业支撑。
注射剂成主业，“芝堂”变“害人堂”
友博药业的收入几乎全部依赖单一产品“疏血通注射液”，它是中药注射剂的一种。所谓中药注射剂，是把中药变为透明的液体，通过静脉注射直接注入血液！
疏血通注射液以地龙（即蚯蚓）和水蛭为原料，可活血化瘀，通经活络。用于缺血性中风病中经络急性期，症见半身不遂，口舌歪斜、语言謇涩。
这种药物由中国独创，是在建国前由于缺医少药、疾病肆虐而诞生的时代产物。当年一时间冒出了多种中药注射剂，这些药剂几乎全部未经过新药研发的流程！也正因如此，创造了注射剂致死的记录！
年，仅收到报告的中药注射剂不良反应就有12.7万例，其中严重报告例；年，严重报告近1.5万例！这还是在国家取缔了90%的注射剂，仅剩下种的情况下！
北京大学讲席教授、中枢神经科学领域专家饶毅：“现在有一批中药厂要大量向全国推销中药，甚至在全中国每年有几千亿的销售是中医注射剂，这是彻头彻尾的伪科学。不是为了我们中国人民的福祉，是为了谋财害命！”
年，国家终于下狠手了，在新版医保目录中，明确限制了26种中药注射剂的使用，而友博药业，或者说九芝堂的主营产品“疏血通注射液”正在其中！年友博业绩不行了，不只是因为对赌期过后的变脸，而是真的不行了！二级及以上医疗机构才可以用，而且还是特定的急性期患者！
友博药业还有很多的猫腻，其财务真实性也值得质疑，但在生命安全面前，这些都可以按下不表。猛拍君要提醒的是，A股不止一家公司曾经以中药注射剂为主营业务！甚至现在还是其主营产品！但它们已经通过业务板块的命名调整，将其隐去。也正因如此，猛拍君看到盘哥深夜在朋友圈大声疾呼，中药注射剂千万别买！可谓苦口婆心！
害人不浅，买卖双方却大赚双赢
根据年签署的《股份转让协议》，友博药业董事长李振国以每股18元的价格，共计人民币15.03亿元，向长沙涌金购得了九芝堂28.06%的股份，成为第一大股东。随后，九芝堂发行股份购买了友搏药业%的股权，作价65亿元，估值16倍！
这笔交易对买卖双方是双赢结局。年，涌金系掌门人魏东在北京紫竹桥附近的“中海紫金苑”跳楼身亡。此后，涌金系整体处于收缩局面。年，涌金系以1.5亿收购九芝堂，年，以15亿出售脱身，此外，10余年间分红超过5亿元，-年陆续减持所得现金应该在10亿元，总投资收益应该近30亿元，投资收益率合计20倍！
而友搏药业通过本次借壳，实现65亿资产的全部证券化！虽无现金收益，但李振国、辰能风投、绵阳基金等一众股东全部摇身一变，成为上市公司九芝堂的大股东，李振国凭借现金购买加换股并购，得到了九芝堂42.33%的股份，稳坐第一大股东，持股价值达38亿元！
03
营销为舵，并购为帆
不做研发的医药企业还能走多远
在涌金系掌舵期间，九芝堂的发展策略就是营销驱动。即电视广告推终端，促销推渠道，以至于“九芝堂浓缩六味地黄丸，治肾亏不含糖，三百年好品质。”“血气充足才健康，补血认准九芝堂。”等广告词至今仍耳顺能详。
想不到的是，自从药企友博药业入主后，营销驱动变本加厉。年，营销投入不到研发投入的3倍，而到了年友博入主后，这一比例直接到了8倍！而到了年，营销投入已经是研发投入的13倍！更有意思的是，研发人数占比反而增长到了7%，这意味着友博入主后，不仅不追加研发投入，反而在研发控费！
不想靠研发走到黑的友博，选择了以并购的方式运作九芝堂。其投资3.15亿元，成立了一支产业投资基金“珠海横琴九芝堂雍和启航股权投资基金”，目前看，该基金围绕着医药项目展开并购，也就会说，研发你来做，我看好你我参股，你成了我再并购你。
目前九芝堂手中几个项目：
（1）以万元从中科院昆明植物研究所并购的抗凝新药FLG项目
（2）以万元从老外手里并购的干细胞项目
（3）以近2亿元参股医药独角兽科信美德5.87%股权的胰岛素替代品项目（后欲以10亿元收购，失败）
这几个并购项目是什么进展？医药研发通常在5-10年，最长达到15年以上。目前抗凝新药LFG、干细胞项目均在临床前阶段，按现在的进度，距离面市最快也要5年以上！而科信美德的REMD-希望最大，但并购以失败告终，目前仅参股5.87%，小股东而已。
再加上现有产品极低的市占率、低端的市场定位、落后的研发与生产，越来越低的销量、微薄的盈利能力，请问，百年老字号九芝堂还能走多远？
呜呼哀哉！谁来拯救三百年老字号、国家级文化遗产——九芝堂！
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