公司近期采用众筹模式布局部分国药堂和全部国医馆，有利于缓解公司的资金压力。目前营业的国医堂约为家，预计年突破家。公司计划建设百家国医馆，为国人提供中医养生服务，并实现自有产品和中药饮片销售。国医馆采取的是会员制，预计百家中医馆成熟后，每年销售收入超20亿元。
定向增发增强造血功能，主营产品进入加速增长阶段
公司公告拟发行股份总数为万股，募集资金总额为万元，用于补充公司流动资金。我们认为，在造血功能增强并且国药堂和国医馆的布局得到加快后，公司的传统中药、精品中药将显著受益。公司的药酒在16年产能释放后，也将进入高速增长期。未来三年营业收入每年实现翻番的可能性较大。
公司是中医移动医疗先行者
公司凭借积累的中医专家资源，开发对接中医专家和患者的APP平台，实现远程中医诊疗服务，为患者提供中药代煎服务，实现中医的O2O诊疗。
风险提示
产品价格下跌；医药政策的波动。
给予“买入”投资评级
我们预测，公司15-17年净利润为0.66亿、2.41亿和5.00亿元，EPS分别为0.27、0.99和2.05元，有望处于高速增长期。考虑到公司业绩拐点和可能的高成长性，建议积极关于，给予“买入”投资评级。
投资摘要估值与投资建议我们预测，公司15-17年净利润为0.66亿、2.41亿和5.00亿元，EPS分别为0.27、0.99和2.05元，处于高速增长期。采用16年业绩（EPS为0.99元）为基准，考虑到公司的高成长性，给予55倍PE，目标价为54.45元，考虑到当前价为43.54元，给予“推荐”评级。
与市场预期的差异之处
市场认为，广誉远品牌多年未得到有效开发，很难真正发挥品牌的潜力。我们认为，公司的品牌是核心竞争力，核心管理团队有多年的成功销售经历，经过几年的发展，已取得初步的成效，未来随着销售渠道的铺开、销售力度的加强以及借助互联网的优势，广誉远金字招牌的潜力必将得到释放。
市场认为，公司的主要产品定价较高，消费群体相对较窄。我们认为，公司的主营产品如定坤丹和龟龄集都是稀缺资源，定位于高端人群是由于这部分消费群体的人数和需求都在不断提升，而且相对高的定价也有助于公司利益最大化。
市场认为，公司的长期发展动力有限。我们认为，至少有药酒和中医馆是公司长期的看点：药酒是大健康时代下消费转型的重要产品；中医馆既是传统文化的载体，也是中药产品和饮片的重要销售保障。
核心假设或逻辑
（1）目前有国药堂家，年底完成家国药堂建设。国医馆年底有望达到20家，未来三年有望达到家。（2）传统中药与精品中药实现快速增长，预计传统中药和精品中药15-17年的销售收入增速为别为80%、45%、30%和.00%、%、%。（3）保健酒产能得以释放，15-17年的收入增速分别为%、%、%。（4）中医问诊移动APP推广顺利，O2O模式带来巨大效益。
股价变化的催化因素
短期看传统中药的放量；中期看精品中药龟龄集、定坤丹的销售放量；长期看药酒的发力。
核心假设或逻辑的主要风险
产品价格下跌；医药政策的波动。
公司概况公司概况广誉远始创于明嘉靖二十年（公元年），距今已有年的历史，其间历经广盛号药店、广升聚、广升蔚、广升誉、广升远、山西中药厂、山西广誉远等十几个商号药厂更迭。在清代曾与广州陈李济（年创建）、北京同仁堂（年创建）、杭州胡庆余堂（年创建）并称为“四大药店”,现为山西省中药企业典范，并在年成为首批被中华人民共和国商务部认定的“中华老字号”企业。广誉远主导产品“龟龄集”和“定坤丹”，是中华中医药宝库珍藏的养生至宝，是博大精深的中医药文化的智慧结晶，现为国家级保密处方，分别在年和年被中华人民共和国国务院评为国家级非物质文化遗产。
变革之路上的广誉远
年，为更加专注于广誉远传统国药、精品中药以及高尚养生酒的发展，公司进一步整合现有医药资源，出售了以西药生产、销售为主营的启东盖天力，设立了以中药材种植、收购、初加工为主营的安康广誉远。公司高举学术推广大旗，医院队伍建设和临床工作，为公司产品在终端的落地奠定了良好的基础，同时公司创新互联网思维，创新融资方式，打造新型的销售平台，提升了公司运营效率和品牌竞争力。
年，公司实现销售收入万元，较上年度增加万元，增幅为32.09%。年，公司全力推进精品中药战略，加快“百家千店”的实施步伐，加大学术推广力度，不断完善市场及品牌建设，创新营销模式，公司变革成效初步显现。
“三驾马车”推动公司业绩快速增长公司业务分为传统中药、精品中药、保健酒三大模块，“三驾马车”业务战略清晰，定位明确。
传统中药有望保持稳健增长
公司拥有龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸等百余种传统经典国药批准文号，其中龟龄集是国内目前为止存世最完整的复方升炼技术的活标本，被誉为“中医药的活化石”，它与定坤丹均为国家保密品种。公司“龟龄集”、“定坤丹”及“安宫牛黄丸”均已先后入选国家级非物质文化遗产名录，牛黄清心丸则为目前国内唯一使用天然麝香、天然牛黄的“双天然”产品。在传统中药领域，公司加大学术推广力度，走循证医学路线，积极开展对定坤丹、龟龄集大样本多中心的临床观察，以期得出更加详实科学的临床验证资料，将其分别打造成妇科、男科中药第一品牌。
在中药生产方面，公司严格甄选道地药材，遵循古法工艺，按照GMP要求，围绕生产计划，认真做好生产过程控制，对生产和现场进行精细化管理，同时，进一步完善质量保障体系，根据不同剂型、产品特性，围绕影响药品质量的各个环节和因素开展质量风险管理，提升产品质量，确保安全、规范生产。
年，公司继续围绕“全产业链打造广誉远精品中药战略”的指导思想，谨遵“修合虽无人见，存心自有天知”的制药古训，坚定“创领精品中药典范，传承中医药文化精髓”的目标，不断提高精细化管理水平，提升运营效率，全力构建企业核心竞争力，以确保公司的持续、健康发展。因此，我们认为广誉远传统中药业务增长快速并且稳健，在可预见的未来里依然会保持可观的增长，并带来丰厚的利润。
未来三年，我们认为传统中药的增长一方面来自于国人对健康意识的增强，同时更主要来自于销售渠道布局的发力，尤其是国药堂在15年的爆发式增长和国医馆的建设（3.1和3.3节）。根据公司的推广力度以及销售增速，我们预计传统中药15-17年的销售收入增速可达到80%、45%、30%。
精品中药是未来主要看点
从年开始，广誉远以精品龟龄集、精品加味龟龄集酒、定坤丹、牛黄清心丸、安宫牛黄丸等系列产品为主，推动广誉远国药“精品中药”战略在全国的发展和建设。年，由于公司清偿了所有债务，剥离不良资产专心做好广誉远国药，精品中药领域开始发力。
公元年，29岁的嘉靖皇帝，因自幼体弱，艰于子嗣，朝廷为延续皇室血脉，挽救江山社稷，下诏广征暖肾良方。著名方士邵元节、陶仲文根据《云笈七签》所载“老君益寿散”，结合《黄帝内经》“肾主藏精”之医理，斟酌君臣，加减化裁，集天地养生滋补珍品，融道家“炉鼎升炼”技术，制成“仙丹”献上。嘉靖服后，身体日臻强健，并绵延八位皇子和五位公主，惊喜之余，赐名“龟龄集”，寓意如“灵龟”一样长寿，并列为“皇家至宝”，“御用圣药”，为皇室专用药品。
龟龄集最令人称道的，应该是它的炮制工艺，中药炮制工艺原本就是，祖国医学宝库中最具特色的一项，是重要生产中的精华部分，而龟龄集的炮制工艺可谓是精华中的精华，它的深藏玄妙更为龟龄集蒙上了一层神秘的面纱，龟龄集的制作工艺，来源于道家的炼丹术，也就是炉鼎升炼建国后龟龄集的传统炮制工艺即被列为中药四大保密品种之一，年，再次被国家科技部、国家保密局，列为国家保密品种，受国家最高行政保护。
龟龄集的传统炮制工艺经几十代师徒传承制沿袭，至今仍在沿用，炮制工艺的不用环节，可由不同人员完成，而关键环节只能由传承人独自完成，龟龄集的炮制工艺十分讲究，从传统技艺上讲有99道工序，现在仍用其中的五星制法，比如水浴，土埋、夜露、日晒，炒爆，煅，炙这些方法只有一小部分在中药制药中共用，而大部分则是龟龄集炮制中所独有的，龟龄集的28种药材，分别使用了28种不同的炮制方法，熟地黄的炮制过程要经过，九炙，九蒸，九晒历时27天，才能达到要用要求，鹿茸一般用黄酒炮制，而配置龟龄集时必须用陈醋炮制，公丁香花用花椒水炮制，并炒至蒂头出现白点为止，龟龄集的炮制工艺在传统炉鼎升炼的基础上，又融入了华罗庚的优选法，体现了传统工艺和现代技术的结合。
精品中药定坤丹
定坤丹主要功效是舒肝调经，行气活血，益气养血等，重点调理女性的经带类疾病。女子以肝为先天，以血为本，现代社会，工作压力大，往往导致气、血、经、带类疾病增多，定坤丹的符合了现代健康的理念。据《清宫医案》记载，慈禧曾备受经带病折磨，苦不堪言。八国联军攻陷北京时，慈禧仓皇西逃，妇科病复发，贴身宫女喂服定坤丹后，症状全消，如释重负，感念定坤丹功德，留下御笔亲书“平安富贵”。
定坤丹一方为清代名医集体拟就，是我国古代医药宝库中妇科良药的最高总结。作为妇科综合制剂的代表，治疗范围非常广泛。凡妇女身体虚弱、气血瘀滞、行经腹胀腹痛，经期提前或排后，经量太多太少，经色不正或淡或紫黑，白带、赤带、骨蒸潮热、血崩、血漏、血晕、血脱，不到绝经期而月经闭止以及气郁不舒、食欲不振、久婚不孕、产后诸虚等症，服用后都可以收到显著的效果。不拘年龄，四季常服，可使身体矫健，抗病力增强，更年期能安然度过，避免杂病缠袭。近年来，随着临床实践及用户信息反馈的总结，其应用范围不断扩大，在现代人群的运用中，不断凸显其发展潜力。定坤丹临床新应用痛经：对于非器质性痛经，定坤丹有90%的治愈率。还可以用于现代人群备孕：现代生活压力于妇科的直接反映是气血不足，宫寒体虚，“宫动力”不足。再加上部分备孕女性年龄偏大，或多次流产，体质无法达到怀孕要求。定坤丹通过改善妇女体质，提高怀孕质量，促进子宫发育，对于非器质性不孕，总有效率可达90%。
虽然市面上有众多厂家生产定坤丹，但其炮制工艺远非广誉远定坤丹的正宗炮制工艺。远字牌定坤丹在年获得国家保密处方和工艺技术，之后又被列为秘密级国家秘密技术，因此，其他厂家就算生产定坤丹，在组方和炮制上也和远字牌定坤丹有本质区别。
其他精品中药
在广誉远品牌的带领下，公司将全面启动和恢复安宫牛黄丸、牛黄清心丸、六味地黄丸、乌鸡白凤丸、保婴散、七珍丹、八宝玉枢丸、麝雄至宝丸等系列高端精品中药，让在广誉远存续百年的古方，以代代传承的炮制工艺修合，惠及广大的消费者。
其中广誉远牛黄清心丸则为目前国内唯一使用天然麝香、天然牛黄的“双天然”产品，因此我们认为其在精品中药中有较大市场潜力。
在精品中药方面，公司已明确主打龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸四大精品中药，相对于传统中药，精品中药选材更加严格，药效更好。精品中药遵循古法炮制工艺而非流水线生产，因此具有更高品质的产品疗效。我们认为，公司精品中药的主要增长来自于销售渠道的发力，主要通过“百家千店”计划把精品中药从国医馆和国药堂推广向消费者。目前公司已建成家国药堂，年至少建成家。
考虑公司推广力度的加强和销售渠道的发力，以及精品中药此前销售基数相对较小的情况，我们预计精品中药15-17年的销售收入可达%、%、%。
保健酒是长期发展的重要动力
在国际市场上，保健酒、养生酒、营养酒的消费量占酒类消费总量的比例约为12%。在中国，保健酒的多亿元市场容量仅为白酒市场容量的5%。目前全国市场从事保健酒生产和销售的企业约有家，分布比较散；拥有国家认定卫食健字批号大约一半，而真正拥有一定资源优势（主要是技术优势、原材料优势、人才优势）并不普遍。从目前市场销售来看，实力较强、市场表现较好的品牌，主要包括中国劲酒、秦钟皇樽酒、椰岛鹿龟、张裕三鞭酒等一线品牌；仲景药馆酒、天行健、佛也醉养生酒、龟龄集等二线品牌，还有国内一些知名的白酒厂家涉足保健酒行业推出的新品牌。相比国内白酒市场坐拥亿的市场空间，保健酒仍有较大发展潜力，以白酒市场的12%进行估算，保健酒仍有~亿的发展空间。相关资料显示，从年开始，保健养生酒行业平均每年保持30%左右的增长速度。而到了年之后，与白酒行业相对比，这种态势更为明显。从年开始，占据中国酒类统治地位的白酒行业出现整体下滑，从而为长期饱受挤压的保健酒行业带来绝佳的发展机遇。与普通白酒所受的限制性政策不同，保健酒行业的发展得到了政府政策支持。在《中国酿酒产业“十二五”（-年）发展规划》中，保健酒被列为支持发展的子行业。
另一方面，保健酒行业的大发展也得益于健康理念的深入人心。业内认为，白酒出现困局，除了由于严控“三公消费”带来的高端酒下滑的打击，还有一个重要原因就是消费者健康理念的发展，导致对于白酒品类的消费热情不如从前。而这对于保健酒行业来说，无疑是一个绝佳的机会点。目前来看，保健酒行业劲酒一家独大，约占整个市场的27%，其他企业分布较为零散，保健酒市场仍然存在很多机会。
广誉远此时切入市场，结合自身中药老字号品牌主打龟龄集养生酒定将大有所为。在保健酒市场份额的争夺上，老牌药企的优势明显，而且不可复制。比如老牌药企的口碑和品牌公信力，这些都不是保健酒企业能够模仿的。由于这种专业优势，老牌药企在保健酒产品推广上可谓名正言顺。仅以当前市场份额的5%估算，公司养生酒的年收入也可能会达到10亿左右。
龟龄集酒可大补元阳，固本益肾。适用于肾阳亏虚所致的神疲乏力、肢冷畏寒、腰膝酸软、筋骨疼痛、阳痿早泄等症。同劲酒相比，二者功效相近，皆有缓解疲劳、延年益寿滋阴壮阳的功效。在产品定位上，龟龄集酒将目标人群地位于高净值的高端消费者，而劲酒偏向定位于中低端消费者，所以二者在价格上有较大差异，龟龄集酒定价明显高于劲酒。
在产品结构上，公司推出多个价位的保健酒，形成价格梯度，迎合不同特征的消费者群体，经销商可以根据自身特点，有针对性地选择目标群体。产品的多元化与互补性，可以最大程度利用消费者的个性差异。
年，公司保健酒产能尚未释放，销售收入约为3万，年产能将逐步得到释放。到年，公司保健酒的年产能配置将达到30亿元。此后，药酒在产能上将不存在障碍，重点看公司销售的发力。我们预计，未来三年药酒的增长率分别达到%、%和%。
战略布局国药堂和国医馆，众筹模式新颖国药堂门店处于高速增长期
年，公司围绕“全产业链打造广誉远精品中药战略”的指导思想，全面深入推进精品中药战略，通过线上线下活动，深度挖掘广誉远国药品牌和产品优势，不断创新营销模式，积极推行“百家千店”实施计划。截至年12月31日，广誉远国药堂（终端店）已入驻全国23个省市自治区，进驻国内67个城市，已建成营业的广誉远国药堂终端店共家，预计年可建成家广誉远国药堂终端店，到年将增至家；到年，将建成家广誉远国药堂。按照每家国药堂销售收入万，净利润20%估算，预计年底，国药堂将带来净利润3亿元，年底带来净利润6亿元。
国医馆—传承中医文化的载体
在国药堂快速建设的同时，公司正在布局家国医馆，通过聘请各地知名老中医坐诊，结合广誉远自身丰富的药品为患者进行诊断，挂号费以及诊断费用归中医所有，药品费用归广誉远所有，打造公司、患者、老中医多方共赢的体系，同时也将大幅度提升广誉远的品牌认知度。国医馆将聘请国内各类顶尖名中医，也包括退休的知名老中医和年轻有潜力的中医新人。广誉远国医馆将作为传统中医发扬光大的重要载体，为老中医提供广阔的平台，同时也为中医新人提供成宝贵的经验。
年，公司预计开设20家国医馆，未来将达到家，覆盖国内主要大城市。国医馆将通过中医的诊疗服务，为国人提供高档的中医保健服务——高端会员制。目标客户群体为北京中科医院是假的吗云南白癜风医院
