康缘药业也在连云港，和恒瑞还颇有渊源。恒瑞医药是康缘药业的五家法人发起人股东之一，不知道是纯粹抱了恒瑞的大腿，还是和恒瑞还有其他关系。
总体上，康缘是一家中规中矩的公司。主业是中药，但净利率只有10%出头。创始人和实际控制人肖伟61岁了。区别于一般企业的是，这位肖董事长除了具有中药学博士学位，还有博士生导师的头衔，直到现在，还在带研究生。
市场好像觉得研发费用高的医药公司就一定是好公司。从这个角度看，康缘的研发费用在中药企业中，算是很高的了。
但实际上，研发费用高如恒瑞（研发费占营收比为15%），销售费却仍高达37%（康缘49%）。
想起了舒泰神，还算了解这家企业，研发能力算比较强的了，年研发费占比15%，销售费占比60%！而年，研发费占比6.6%，销售费占比66%。你没看错，是十倍的关系，小数点没有点错。
中国的制药业，你研发能力再强，也得给渠道“进贡”。要不然，你的药进不了病人的嘴。用谁的药，医生说了算。从这个角度，也越来越理解那些药厂疯狂做广告了。
退一步说，那些研发费用是不是花到了实处，是不是研发出了新药，研发出的新药是不是有效，咱老百姓，还真说不清楚。
但渠道费用是实打实进了某些人的腰包的。
从生意的角度，唯“研发费”论是一个奇怪的逻辑。要知道，药厂的研发风险是极高的，投入极大，周期极长，所以这也是新药价格卖的巨高的逻辑。如果新药价格卖不高，谁还愿意冒这么大风险研发呢？
为什么水电和饮料是门好生意？对于水电，因为一次性的资本投资，可以源源不断的产生利润。而可口可乐，上市百年了，每年会花多少研发费用？但是每年还在源源不断产生利润。
其实，不花研发费，还能产生利润的，才是好生意。
从这个角度说，中药真的是个好行业。因为中药的研发费，中华民族历史上那一代代的名医们，都为你付掉了。
其实，中药业最好的生意模式，应该是把中医药史上的经典名方用工业化的方式生产出来，降低成本（工业化和规模化是降低成本的最好方式），这才是中药业的未来。可惜的是，目前，鄙人还没有找到在这么做的合适标的（康缘的六味地黄软胶囊算是一例，但不知卖的怎么样）。
回到康缘。
股价从年6月峰值的近34元，跌到年10月的最低点8.16元，跌去了近76%。这3年多间，康缘公司发生了什么巨大的变化吗？看起来没有。除了肖伟先生的年华老去。
实际上，这3-4年间，康缘的业务不但没有萎缩，还发生了可喜的增长。
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年
年
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看出来吧？年的增长主要来自热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液。在可预见的将来（至少年的增幅是持续的），这种增长的趋势，会有合理的惯性。
所以，股价自年底开始反弹，到年底，极限位置，涨幅超%。到底发生了什么？仅仅是投机使然吗？从趋势看，有理由相信，康缘公司年以及未来2-3年内，会保持可喜的增长。如果保守以10%的增长率，按照本杰明·格雷厄姆在他的经典著作《聪明的投资者》里给出的美股规律，市场应该给这家公司28.5倍的PE，也就是在未来2-3年时间内，康缘的合理股价会到摸高到亿（股本不变的情况下，股价31.7元）。
对于康缘，又发生了什么重大变化呢？最根本的变化是康缘公司恢复了增长。市场会在乐观时给予更高的PE。仅此而已。其实这家公司的本质，并没有发生变化。
鄙人是坚定的中医药支持者，因为一些因缘，还曾与中医药有过亲密接触，算是个中人士，对行业内幕略知一二。社会上有很多的中医黑，基础逻辑无非是指责中药“药理不明、药效不明、毒副作用不明”。以鄙人愚见，中医药的理论和哲学体系，与西医完全不同，是两套体系。站在各自的体系中指责对方，无非是鸡同鸭讲，反正对方都是错的。
中医药和投资其实蛮像。巴菲特和段永平都说对企业估值，只能“毛估估”。精确算出来的，都是错误的，大致毛估估的，反而可能对。西方医学发展至今，对人体的奥秘也未全部了解。为什么针灸的疗效得到了西方认可，但中药却没有？原因大概是针灸这玩意西方没有，所以为了疗效，姑且认之。但药西方是有的，怎么可能轻易接受你中国的药理体系呢？对于中医药的理论研究，国人还有很长的路要走。
如前段所述，中药最好的商业模式应该是将经典名方工业化。但前提是不能在西药的理论体系中，而应遵循中药的原有规律。
在这一点上，江阴的天江药业走出了一条路。但在业内颇有争议。原因就是天江是完全在用西药理论“提纯”中药，鄙人认为这条路很可能是错误的。原因是，中药的疗效，核心并不一定在西药理论体系下的“有效成分”，更有君臣佐使等配伍。类似白酒老窖池和许多中国名点中的微生物菌群。这些现象背后的科学依据，与中药和针灸对于人体中的经络和气血运行的影响机制的原因，人类应该也还没有搞明白呢。
同样是六味地黄丸，康缘的产品就为鄙人的一位中医朋友所推崇，原因就是康缘是完全按照中药熬制的步骤所生产（而不像其他中药企业按照西药理论提纯“有效成分”生产），最大程度保留了生产过程中的各种气物（很可能在煎煮的过程中产生了其他人类现在还未知的能够产生疗效的物质）。要知道，传统中药，对于“先煎后下”，煎煮时间，都是有要求的。同样一味药，煎煮时间不到可能有毒，煎煮时间过了，也可能有害。
从这一点看，要为康缘点个赞。肖伟董事长没有愧对中药学博士和博士生导师头衔。
在医保控费的大势下，近两年，医药股跌幅惨兮兮。在这种泥沙俱下的情况下，不可避免有金娃娃被和脏水一起泼了出去。康缘很可能就是那只被错误泼出去的“金娃娃”。至于医保控费对医药行业的具体影响，容后文具体再议。
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